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定增新规周年考:市场降温,套利空间缩小
来源: | 作者:金交会组委会 | 发布时间: 2018-03-02 | 12918 次浏览 | 分享到:

2月28日晚间,赤天化(600227.SH)公告称,鉴于本次非公开发行股票涉及购买资产的有关条件尚不成熟,决定终止筹划本次非公开发行股票事项。

距定增新规施行已满一年,仅去年12月便有24个定增项目终止实施。统计数据进一步显示,近一年来,定增市场大为降温,尤其三年期定增受影响更大,近乎绝迹。

由于定增锁定期一年后最多只能卖50%的定增仓位,这加大了定增产品的退出难度,定增基金自去年开始出现降温,从此前的“香饽饽”成为“烫手山芋”,今年来,不少定增基金纷纷公告转型。

2月28日,建信基金公告,将建信丰裕定增基金转型为普通基金,基金名称变为建信丰裕多策略灵活;广发睿吉定增也宣布完成转型,转型后变更为广发再融资主题基金(LOF)。

“近一段时资金比较紧,参与定增热情不高,尤其散户资金募集难度大为增加。现在参与定增的资金大多是产业投资者,他们选择项目不再像之前一样抢,而是精挑细选,背后和上市公司大股东多有产业的合作。如果产业资本觉得价格高,也不会参与后续合作。”北京某产业定增基金负责人表示。

定增市场大降温

2017年2月17日,证监会发布了《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》和《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,新规明确,取消将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明确定价基准日只能是非公开发行股票发行期的首日。

2017年以前,占比超过九成的定增以董事会决议日为定价基准日,这意味着新规后不允许董事会决议日和股东大会决议日作为定价基准日,这将极大影响到定增的套利空间。

Wind统计显示,2017年A股全年累计发行508个定增项目,募资总额10161亿元,分别同比下降了27.12%和43.84%。

进入2018年,A股定增量持续走低,“躺着赚钱”时代结束。

投中研究院数据显示,2018年1月,共有21家A股上市公司发布定增预案,预计募资规模603.09亿元,发布预案企业数量与募资规模分别环比下降38.24%和22.94%。同期42家A股上市公司完成定增,募资规模为626.19亿,完成募资规模亦大幅下降。

但在定增市场降温的大环境下,单个标的百亿级定增却屡见不鲜。Wind统计显示,定增新规以来,实际募集资金规模在100亿上的案例有18起,其中中国联通(600050.SH)、兴业银行(601166.SH)、北京银行(601169.SH)等实际募集资金规模分别是617.25亿、260亿和206.41亿。

沪上某公募基金副总表示,过去一段时间来,对再融资监管异常严厉,反而是一些小的标的不好发,是因为越来越多的产业基金、国企参与定增,太小的标的与资金体量要求不匹配。“定增在过去是小盘股的天下,未来有可能变成大盘股的天下。”

上述北京某产业定增基金负责人称,当前参与定增的资金大多是产业投资者,他们选择项目不再像之前一样抢,而是精挑细选,背后和上市公司大股东也有产业的合作。

不过,从单月数据来看,在2017年12月发行的56个定增项目数量为当年月度最高,募资规模从2017年的11月的856亿大规模提升近50%至1283元。其中,竞价项目212个,募资总额约3500亿,同比降幅略高于整体——分别是28.62%和45.14%。定价项目中不受18个月融资间隔限制的并购重组类(不包括配套融资)项目累计170个,占比58.82%,同比增加了5.2%。

三年期定增绝迹

定增新规后,终止实施定增案例也大幅增加。

2017年,累计344宗定增项目终止实施,同比增加了77%,在11月和12月,分别有10个、24个项目主动终止实施,其中12月主动终止项目中并购重组类14个,占比58%。终止实施的一大原因是,原定底价和发行价出现了大幅倒挂。Wind统计显示,截至2017年12月31日,倒挂上市公司家数达到239家,占比约为50%。

分析人士指出,定增终止实施的原因还有批文到期或即将到期而主动叫停,以及收购双方在新的市场环境下对原定预案无法达成一致、标的资产最新业绩不达预期等。

在停止实施的344例定增项目中,并购相关项目占比约60%。统计显示,2017年明确被发审委否决的项目以并购重组为主,被否的原因集中在标的资产持续盈利能力存在不确定性、涉及标的公司的资产属权与标的公司合同履行等信息披露不合规等。

2017年12月新宏泰(603016.SH)定增被否,原因是“标的资产生产经营用房被没收及未办理环评报批手续对标的资产持续经营能力的影响披露不充分”。同月,东方市场(000301.SZ)定增融资收购其他资产被否,原因是“标的资产经营模式重大改变、存在大量关联交易”。

今年1月31日,2家上市公司停止实施相关定增预案:田中精机(300461.SZ)、运达科技(300440.SZ)皆因标的公司2017年经营业绩与预期存在较大差距,“经交易各方审慎研究决定终止本次重大资产重组”。

“套利空间丧失,最为直接的便是此前能提前锁价、而新规后要按照市价发行的三年期定增。新规后不管是配套募资三年期定增还是再融资三年期定增,由于没有有利的政策条件,恐怕要淡出市场。”此前有投行人士在受访时告诉记者。

据第一财经梳理,定增新规以来,只有7家定增方案为三年期定增,占475个定增方案的比例只有1.5%,可以说“近乎绝迹”。

“定增新规后,三年期肯定不如一年期合适。比如都是10%的折价,一年就可以做,三年怎么都需要30%的折价,否则很吃亏。”上述北京某产业定增基金负责人告诉记者,很多上市公司倒挂定增也发不出去,即使有大股东有担保,难度也很大。

“事实上,定增新规重点在于遏制此前定增市场中存在的高比例套利和无序融资问题,限制此前过度依靠外延增长、‘讲故事’为主的‘伪成长’企业。”上海一位公募基金经理认为。

申万宏源指出,就个股来看,因暂时性系统性因素下跌的更值得介入;批文有效期所剩时间越短的可以多加关注;对于非常看好的项目,如果在二级市场倒挂,可以择机买入以摊薄成本。

“定增投资方面,传统的二级市场投研远远不够,必须频繁和上市公司股东接触,运用投行思维做再融资。”上述沪上某公募基金副总称。

来源:第一财经日报